华夏银行(600015)高增长源于费用支出下降和规模扩张
业绩符合我们预期,环比增长主要来自于费用的下降和规模的扩张
根据预增公告,华夏银行上半年净利润同比增长80%以上,业绩超市场预期。我们预计公司业绩增幅约在80-90%之间,取中间值85%幅度计,相当于30.8亿元,则二季度单季盈利为17.7亿元,环比增长35.2%。我们判断: 业绩同比主要得益于息差上升和信贷成本的下降。
环比增长主要来自于费用的下降和规模的扩张
从我们更关注的环比上看,高增长的主要得益于费用下降和规模的扩张。1季度华夏银行费用支出现了大幅的上升,2季度费用的增速出现了恢复性的下降,这成为二季度业绩上升的主要贡献因素。在规模方面,我们判断2季度华夏银行盈利资产的平均余额增速较快,这成为息差收入的主要贡献,而华夏的息差我们判断在2季度基本持平。
此外,我们判断在2季度华夏银行的资产质量保持稳定,信贷成本与1季度基本持平。华夏银行的非息收入比重很低,对于业绩影响较小。
高增长部分源于低基数,全年增速在50%左右,维持“推荐”评级
华夏银行2009年上半年利润在全年利润中的占比在44%左右,相对其长期平均的占比较低。华夏一般是4季度的费用支出较多,下半年的利润占比会相对少。因此,从对比基数的角度看,华夏银行下半年利润同比增速会有所下降。此外,华夏银行下半年的规模增速会有所放缓,吸存的压力也会对费用带来压力,从环比上看,会对业绩有所影响。息差方面,华夏银行可以通过压缩同业扩大息差,但这是一个较长缓慢而长期的过程,我们预计下半年息差总体是持平的。我们预测全年利润增速将下降到50%左右,在上市银行中仍是较高水平。华夏银行2010年股价表现较好,今年P/E和P/B估值分别是13倍和1.4倍,相对低估程度有所减少,但其1-3季度还有望保持80%左右的业绩增速,我们目前还维持“推荐”评级。
