煤炭行业:盈利能力大幅萎缩投资增速夫幅放缓
数据分析:
12年收入增速大幅下滑、利润同比下降,13Q1收入同比下降,利润降幅扩大:12年煤炭公司总体收入同比增长13.0%,较11年下滑26.6个百分点。12年归属于母公司净利润同比下降10.6%,较11年下滑28.4个百分点。其中12Q4收入环比增长5.g%,归属于母公司净利润环比增长8.0%,主要由于4季度需求有所回暖,煤炭销量回升,外加4季度煤炭价格环比小幅反弹。13Q1公司总体收入同比下降0.7%,环比下降1.8%;归属于母公司净利润同比下降29.1%,环比下降1.3%。
煤价大幅下跌致行业盈利能力大幅度下滑。12年行业净利润率为10.2%,较11年下滑2.7个百分点。全行业毛利率由11年的29.g%下滑至12年的25.8%。12年营业税金率和期间费用率为11.6%,与11年基本持平,这表明煤炭企业加强了成本费用控制。1301净利润率8.7%,环比1204持平,同比下降3.5个百分点。节后经济复苏不达预期,煤价出现回调,使得1季度全行业毛利率降至23.g%,季度环比下降2.5个百分点。12年全行业ROE水平为14.6%,同比下降3。2个百分点,13Q1仅为3.0%。
回款压力持续加大,库存明显增长,企业投资增速大幅下滑。重点煤炭上市公司12年末应收账款余额较年初余额增长68.1%,13年1季度末较12年末增长14.1%。应收账款周转天数由12年的13.1天上升至12年的20.5天,13Q1上升至32.1天。12年末重点上市公司煤炭库存金额与11年末增长2.3%,考虑到存货价格大幅下滑说明库存量上升较为明显。13年1季度主要受中国神华库存大幅度增加影响,期末库存水平较12年年末增加12.9%。从23家重点上市公司固定资产、无形资产等投资增速看,12年投资增速为15%,较11年下降35个百分点;13Q1投资增速则仅为5%。
12年重点上市公司算数平均业绩增速-22.5%(剔除煤气化、大同煤业和神火股份),调整后13年重点上市公司业绩增速预计为-22.3%左右。主要由于13年重点上市公司产量增速仍将下滑、价格同比下跌,而成本上涨压力仍存。我们重点跟踪的22家上市公司2012年累计产量为8.47亿吨,同比增幅8.7%。随着煤炭公司内生成长性的放缓,预计13年22家重点上市公司商品煤产量增速将降至5.1%。13年煤炭均价较12年仍较大幅下跌:其中动力煤长协价预计同比增长3%以内,而动力煤现货平均价格同比降幅8%以上;1季度炼焦煤下游钢铁行业需求不达预期,季末以来价格大幅度回调,预计后续随着需求回暖,煤价有望小幅度反弹,但反弹力度不大,预计全年平均价格跌幅将超过8%;无烟煤预计全年平均价格同比降幅超过5%。另外,13年煤炭公司成本、费用上升幅度较往年有所收窄,预计大部分煤炭企业单位成本增速将控制在10%以内,力争5%以内。22家公司中,12年煤炭单位生产成本同比增长的公司有14家,各公司算术平均增幅为1.3%。
投资建议:
电煤港口及电厂库存持续下降,前期进口煤导致的库存积压已逐步消化,近期坑口电煤价格逐步企稳,但由于发电日耗煤数据依1日疲弱,电煤价格反弹还需要进一步等待旺季发电量的回升。钢焦产业链,3月以来社会库存不断小幅去化,目前已降至春节期间水平,但整体钢铁产业库存仍然偏高,短期钢价仍不具备反弹条件,上游原材料价格经历了4月份的持续下滑目前暂时性企稳,但预计后续仍有压力。经济数据低迷引发海外降息预期,短期风险偏好略有回升,但我们认为基本面尚不具备反转条件,仍建议从季报角度精选低估值品种:山煤国际、兰花科创、中国神华、冀中能源、阳泉煤业,并重点关注重组股通宝能源。